来源丨时代商业研究院
作者丨陈丽娜
编辑丨郑琳
虽然凭借3.4%的再生MMA（甲基丙烯酸甲酯，亚克力单体原料）产能市占率居行业首位，但荣联再生科技国际有限公司（下称“荣联再生”）亦面临着产能瓶颈。
今年2月21日，荣联再生向香港联交所递交招股书，谋求GEM(创业板)上市。
根据招股书，2025年，荣联再生所处的再生MMA及PMMA(聚甲基丙烯酸甲酯，俗名为亚克力)行业的市场规模预计仅为51.34亿元，且头部五家企业市占率合计不足14%，呈现出高度分散的竞争格局。
而同行企业中，双象股份（002395.SZ）早在2020年便实现技术的突破，成为国内首家实现规模化量产高端光学级PMMA材料的内资企业，2024年其PMMA产品的营收规模突破10亿元。
对比之下，2024年前三季度，荣联再生的营收规模在1.45亿元左右，净利润为2700万元，且其中的34.49%仍依赖政府补助。
4月3日、6月26日，就现金流风险、高端产品技术研发情况等问题，时代商业研究院向荣联再生发送邮件并致电询问。截至发稿，对方仍未回复。
号称再生亚克力产品龙头，竞争对手已率先实现规模化量产
截至目前，荣联再生的招股书数据仍停留在2024年9月末及以前。2023年、2024年前三季度，其营收分别为1.33亿元、1.45亿元，净利润分别为0.24亿元、0.27亿元。目前整体的规模并不算大。
为何“小体格”的荣联再生于此时冲刺港股上市，其底色如何？
招股书显示，荣联再生成立于2017年3月，位于江西省瑞昌市，主要从事再生亚克力材料的研发及生产，为客户提供再生MMA及PMMA板材。2023年、2024年前三季度，再生MMA的营收占比约为四分之一，其余四分之三为PMMA板材。
在竞争优势方面，荣联再生表示其具有将废弃亚克力产品及亚克力边角料回收为再生亚克力产品的能力。截至招股书披露日（2025年2月21日），其拥有7项发明专利及19项实用新型专利。
在市场份额方面，荣联再生在招股书中披露，根据弗若斯特沙利文的资料，截至2023年末，按再生MMA产能计，其在中国排名第一。中国亚克力再生及再利用行业中，前五大企业市场占比约为13.1%，其中荣联再生排名第一，按再生MMA产能计算的市场份额约为3.4%。
不过，时代商业研究院注意到，如图表1所示，根据荣联再生招股书引用的数据，中国2024年再生MMA及PMMA的销售收益估测仅为41.08亿元，2025年估测为51.34亿元，整体市场规模或较为有限。
而在市场规模天花板偏低的情况下，荣联再生还面临来自同行企业的实力较量。
在荣联再生的招股书中，其表示高端应用的下游需求不断增长，但高端应用对产品性能的要求较高，要求亚克力再生再利用公司具备先进的回收技术和精细的生产工艺。随着技术的不断进步，由再生MMA制成的PMMA具有与新PMMA产品类似的产品性能和质量，亦可用于高端应用领域。
荣联再生计划增聘研发人员及启动涉及高端亚克力处理技术及产品的研发项目，以优化技术及生产流程，并提升产品的质量及物理属性。
值得注意的是，早在2020年，双象股份便在年报中称其已成为我国首家实现规模化量产高端光学级PMMA材料的内资企业，现有光学级PMMA材料产能15.5万吨/年、MS（苯乙烯-甲基丙烯酸甲酯共聚物）产能7.5万吨/年。
在2024年年报中，双象股份依然表示其系国内首家实现规模化量产高端光学级PMMA材料的内资企业。
在2024年年报中，双象股份的光学级PMMA材料业务板块包括了PMMA、PMMA板材和MS三个部分。如图表3所示，双象股份的营收构成中，PMMA占比为59.67%，PMMA 板材占比为7.60%。
从业务体量来看，荣联再生在高端光学级PMMA材料的规模化量产方面仍有一定的提升空间。
三分之一净利润来自政府补助，拟募资补流缓解偿债压力
近年来，荣联再生的飞速发展，或赶上了政策的红利。
2021年12月30日，财政部及国家税务总局颁布《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录（2022年版）》，该文件于2022年3月1日起生效。其中提出，在同时满足其他门槛及标准的前提下，若用于制造产品的原材料70%来自废弃塑料或废弃塑料复合材料回收，此类商品可享受70%的增值税退税，这适用于使用再生MMA生产的产品。
在政策利好的推动下，中国亚克力再生再利用行业迎来发展的黄金期，部分企业也享受到了政府的补助。
招股书中，荣联再生表示，其2024年前九个月的收益、毛利及纯利同比增长，主要由于销售再生MMA及PMMA板材的收益增加，以及取得财政补贴有关的政府补助令其他收入增加所致。
2023年和2024年前三季度，荣联再生收到的政府补助金额分别为260.7万元、931.4万元，分别占同期净利润的10.86%、34.49%。
不过，虽然有来自政府补助的业绩助力，但从现金流来看，荣联再生仍存在一定的风险。截至2024年9月末，其现金及现金等价物为642.9万元，同期末银行借款为1.26亿元，现金远远无法覆盖银行借款。同时，2024年前三季度，财务成本为394.3万元，占据现金的一半以上，财务成本压力较大。
荣联再生称，由于大额短期银行借贷，2023年和2024年前三季度其已分别录得流动负债净额9530万元、8230万元。
本次IPO募得资金后，荣联再生拟将部分资金用于补充营运资金。除此以外，剩余募集资金将用于扩大营运规模及提升产能、提升研发能力、扩充销售渠道及销售团队以及成立废弃亚克力采购站等。
未来，荣联再生称计划从事PMMA厚板产品、防火板及其他特殊用途板材的研发，丰富产品组合，以扩大产品至基建及公共设施的高端应用领域。
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